洋河问答集

本文是周一《关于洋河最新年报及一季度的问题》留言区里，朋友们针对洋河提出的问题。筛掉重复的之后，共计47个。

由于周二的推送时间，早在上个月就被必要商城预定了，而周二上午十点钟有一场洋河业绩说明会，恰好我又有事要出门。

为避免“抄袭”嫌疑，也为了方便对答案。我周二上午9:40将这篇问答集发送在书房备用号「书房后院」→洋河问答集。

今天搬过来，并将业绩说明会上得到的新信息红字补充在对应的问题后面

1) 刘伟：洋河的管理层经过调整，从股权结构上说现在还能说和洋河股东利益一致吗？

老唐：公司第二大股东江苏蓝色同盟股份有限公司实际上是管理层和技术核心的持股平台，持有洋河3.23亿股，市值超过300亿。管理层和股东的利益是一致的。

当然，由于老一辈管理层陆续退出一线，新上的管理层持股量确实没有原老管理层多，一致程度或许多少还是有些差别吧。公司这次的回购股份，可能会用来解决这个问题。 

2) 1920：唐老师，P132页其他非流动金融资产里，权益工具投资和债务工具投资是怎么分类的，明细和旧财报相对应是哪些？

老唐：分类方法和对应内容请参看书房5月8日文章《老唐中翻中：金融资产分类加强版》。

简单的解释就是：其他非流动资产里的权益工具，指的是计划持有期超过一年的股票和基金。而债务工具就是距离到期时间超过一年的债券和理财产品。 

3) 陈榕：洋河年报12页，白酒2019年度库存量18156.75吨那么少吗？

老唐：这个数据指的是商品酒，也就是已经灌装进瓶子里，包装好可以随时出售的酒。 

4) 糖心：请问：1. 合并利润表中“其他综合收益税后净额”数据怎么来的？2.   洋河股份公司给经销商返点没有体现为销售费用，相对于五粮液公司是不是合理避税了？

老唐：1.按照会计规则不允许计入当期利润的利得和损失。比较常见的就是“粽子”的公允价值变动、外币报表折算差异以及按照持股比例分摊的联合营公司当期报表里的其他综合收益变动。2.有纳税时间和金额的细微差异，但金额极小，算不上避税。 

5) 李强：现在全国高端白酒消耗占比不到1%，是因为产能原因还是原本消耗量就这么多？未来高端白酒销量有没有问题？如果5-10年后洋河高端基酒大量出产，高端白酒层面的竞争比现在是否要小很多？

老唐：1.这两个原因是共存的，平衡点就是价格。2.销量有没有问题是个伪命题。真正的问题是在当前毛利率或者更高毛利率的前提下，销量有没有问题。总体来说还好，我持乐观态度。3.竞争不会变小，各家都在增加产能，竞争应该是会越来越激烈。 

6) 思绪：洋河2019年业绩下降，直接人工9.04亿同比增幅51.33%，主要系公司员工工资提高，幅度这么大，是否有合理的解释。

老唐：之前就有工人罢工要求提升工资的新闻，很显然，公司响应员工呼声，在本期大幅度地提升了员工待遇。 

7) 李强：洋河目前可用于M6和M9的高端基酒每年有多少吨？按洋河的说法，需要存放15年以上才能用于m6，20年以上才能用于m9，那是否意味着现在m6/m9用的都是2010年以前的基酒？从2010年收购双沟到2014年技改完成洋河后洋河基酒产能才大幅增加，也就说至少要2025年以后才有大量适用于m6的基酒？ 

老唐：1.具体数量不知，但通过公司的陶坛库容量推测，目前应该在两三万吨——高端白酒基酒一般用陶坛存储，有利于白酒老熟。洋河已投入使用的陶坛库总容量在3万吨左右，去年开始扩建新的4万吨陶坛库。2.大致如此。3.我截止目前还不敢确定“m6使用15年以上的基酒”是真实情况表述，还是品牌宣传需求，所以对于准确的放量时间，尚不能确定。 

备注：根据公司业绩说明会上的回复“公司三大基地的陶坛库可存放15万吨的基酒”，我的“三万吨陶坛”的信息错了，忽略了双沟和泗阳两大基地的陶坛库容。请大家更新数据。

8) 若水悠悠：计算费用率为什么只包涵销售、管理和财务费用而不包括研发费用？

老唐：研发费用单独披露是2018年6月财政部修改会计规则后的要求，之前都在管理费用里包含着。所以你说的这种情况指的应该是2018年之前。 

9) 金涛：请问老唐，洋河19年四季度营收同比下降35%，而净利润同比下降76%，具体是那一部分成本影响利润与营收下降幅度不同，在财报的哪里可以查到，谢谢!

老唐：你用年报利润表数据减去三季度利润表数据，就可以得出第四季度的利润表，然后计算一个分季度费用占营收的百分比，就知道主要是什么成本的影响了。 

10) Gary Guo：在洋河的2019年财报中，省内营业成本同比增长0.77%，省外营业成本同比增长8.74%，请问同样在洋河生产的酒，为什么营业成本在省内外不一样呢？

老唐：销售产品结构有区别，高中低端白酒所占比例比例不同。 

11) Gary Guo ：老唐，看到洋河在2019年报中，交易性金融资产有179.77亿元，其他非流动性金融资产50.51亿，大部分都是信托理财产品，而资金投向基本上是房地产项目，你是否认为这种理财方式太过激进而有风险呢？

老唐：还好吧，我个人有三个理由选择信任他们的选择：

第一，截至目前尚未出现逾期或违约的记录；

第二，金额较大的信托产品主要是投向银行间货币、债券市场，安全性比较高。真正投向房地产的信托产品单笔都在2亿元以下，足够分散；

第三，公司管理层持有大约22%的股份，公司两家核心经销商持股13.7%——其中一家派驻一位副总任洋河董事，另外一家派驻一位财务总监任洋河公司监事，即便我们假设第一大国有股东尸位素餐，但管理层和核心经销商合计持股近36%，利益关联比你我更大，我选择信任他们的选择。 

12) 小蒋：P131，其他流动资产科目是待抵扣和预缴税款，这跟递延所得税资产和负债有什么不同？

老唐：简单的理解：待抵扣和预缴税款，是实际公司已经支付过的钱，可以当做现金和税务局结算。这一点会计和税务局之间无分歧，只是需要等会计和税务下次碰面时轧个账；

递延所得税资产和递延所得税负债，是因为会计按照财政部会计准则算自己本期应该交多少税，税务局按照税法算账本期应该收多少税。两种法规有差异，导致两种算法之间会出现一笔差额，账目摆不平。 

为了摆平账目，会计临时编了两个科目存放这个差额：会计算的税少，税务算得多，按税务数字交，差额记录为递延所得税资产，假装是存在税务局的钱（资产）。反之，会计算的税多，税务算的少，还是按照税务数字交，差额记录递延所得税负债，表示自己欠税务局一笔钱。 

13) 尚海忠：2019年，洋河合计营收为231.26亿元，其中其他业务收入为9.65亿元，请问其他业务具体是什么业务？

老唐：主要是运输和仓储服务收入（公司有几个持股51%的物流子公司）和促销品销售收入。 

14) 張鵬：2019财报12页下表显示白酒销量、产量及库存量均大幅下降，没查到原因说明。请问如何判定这种变化的性质及其影响？

老唐：公司减少成品酒灌装，减少发货，帮助经销商处理前期渠道积压。 

15) 小蒋：年报P13，（5）说明：消费税及附加同比降幅100%主要系本期公司产品生产没有委托加工方式计提消费税所致。请问是什么意思？从消费税的角度怎么追溯和营收或利润的关系？还是说这条线没必要管呢？

老唐：2017年9月1日之前，洋河是将产品本身的消费税计入营业成本的。2017年9月1日调整为和其他白酒一样，计入税金及附加，不再计入营业成本。 

年报13页里2018年营业成本里还有539万消费税，是因为这部分产品是2017年9月1日之前生产，在2018年1月1日之后变成营业收入的。而2019年已经没有2017年9月1日前生产的产品了，所以营业成本里消费税归零了（都去了税金及附加里）。

营收和利润的关系不需要经由消费税去推测。 

16) 行者：唐老师，财报上没有看出来经销商去库存情况，能否告知一下在哪里可以查到或者怎么计算？

老唐：看不出来。也没有地方查或者算，一些券商的市场调研结果可参考，也算是管中窥豹吧。 

17) 珠海付炳根医疗美容诊：为何一季报第9页显示的证券投资期末账面价值是111亿，委托理财195.45亿。而第25页的财务报表中的数据显示流动资产中：交易性金融资产185.74亿，非流动资产中其他非流动金融资产54.57亿。这些数据怎么对不上？ 

老唐：两个原因：第一，第9页的证券投资111亿里，有约42亿信托产品，是被委托理财195亿里95亿信托产品的一部分，直接加是重复计算；第二，195亿委托理财里的银行理财，有部分三个月以内的保本类产品，归入的是货币资金——第一个原因是报表披露，第二个原因是我的推理。 

18) 赵：老唐好，2019年财报，双沟酒业股份有限公司全年营收17.38亿元。利润17.42亿元，是投资收益造成的利润超过营收的吗？为啥双沟营收越来越低？

老唐：对，主要是持有多家子公司导致的投资收益。比如双沟酒业持有洋河的销售公司：苏酒集团贸易股份有限公司16.37%股份，就产生了6亿多投资收益——2019年苏酒集团营收220亿，净利润38.2亿。

双沟酒业是洋河的全资子公司，其报表营收和利润受股份公司整体战略安排，没有什么观察价值。 

19) 赵：2019年财报，第18页，以公允价值计量的金融资产合计230.27亿，其中有股票、信托，还有其他，其他就将近50%达到121亿，这些其他是哪些呢？（是不是债券、基金？）这么大的数字财报为啥没有详述呢？

老唐：其他里包含30亿左右的非上市公司股权（具体名单和持股数额在2018年年报的122~124页有披露），90亿左右的银行理财产品。把财报18页表格和166页表格对照看就清楚了。 

20) 袁玮：老唐，请问一下，洋河现在的基酒储存量是多少吨呀？价值大概多少呀？

老唐：70万吨左右，账面价值约120亿。 

21) 德芙：老唐，对于财报中经销商保证金减少，您个人倾向于经销商强烈要求主动退出保证金还是洋河方面有意放松共度难关？

老唐：兼而有之吧。 

22) 小蒋：老唐，年报P12，白酒的销售量、生产量、库存量同比均是减少，其中库存量降幅达27%，是清库存的意思吗？同时营收同比下降4.4%，能说明卖出的酒是以高端、次高端为主吗？如果以上都成立，高端次高端酒又不存在计提跌价准备，为何又要减产呢？

老唐：这是理解错误。这里的产销存指的是商品酒，也就是灌装包装好可以直接出售的酒。这只是在公司减少发货的时候，减少灌装，让基酒继续以基酒形态保存于陶坛或者大罐里，并不是减少基酒的酿造。 

23) 后山人：自己统计了过往几年的整体经销商负债（预收款项+其他应付款+合同负债），每年的经销商负债数据确实都是递增的（133-109-98-87-60-50-46），再同比一季度数据也是递增的，当然赞同你说的环比数据是下降了，今年洋河压力山大，但是清理渠道再出发，长远是好事。我就是不知道这种统计经销商负债的方法对头吗？

老唐：常规来说，可以这么用。但我个人认为今年这个时点这么用，可能有因为持股而导致的屁股决定脑袋的扭曲成分。

因为今年有个特殊情况，去年下半年是控货清理渠道库存，理论上讲春节后末经销商应该资金相对宽裕，打款积极性天然就应该比以往一季度高才对（经销商的库存量大减了）。

然而实际幅度远小于预估，且押金、保证金缩水比较严重。所以，我的结论是要么部分经销商正在脱网，要么经销商资金压力依然很大，总体来说短期不乐观。当然，我认为这不影响洋河的长期投资价值。 

24) HHH：老唐，您好！洋河2019年年报的第12页，显示白酒和红酒的库存量都减少了。但财报第131页的存货明细里，库存商品的价值从16.37亿，涨到了17.04亿。数量减少但是金额增加，说明是单价提高了，但是库存商品应该是按成本计价的，从财报里没看出成本有大的变化。另外财报第103页“11、存货”的解释里面，也没有明确存货是以成本计价的。所以请问老唐有没有可能库存商品是按市场价计价？或者是否有其他的原因？非常感谢！

老唐：库存商品以成本及可变现净值孰低计价，放在白酒行业就是以成本计价。库存量降低，但账面价值提升，可以推理出来的是库存的产品结构变了。不过库存商品的成本不能直接以基酒生产成本来考虑，它包括存货里的基酒成本，同时还包括包装材料以及灌包装劳动成本等。 

25) Y^O^Z：洋河2019年报130页其他应收款中，工商银行的储蓄存款约6500万帐龄5年以上，为什么没有全额计提坏账准备？

老唐：6500万左右5年以上储蓄存款纠纷，洋河计提坏账准备约4300万。原因是2019年7月25日法院刚判了，工商银行负责承担2300多万损失。

如果洋河愿意接受判决，立刻就可以收回2300多万，所以就不用计提了。目前洋河不服判决，继续上诉到省高级法院，高级法院已经受理立案。 

26) 兰馨：2019年洋河年报，为什么应收账款和应收票据相比2018年大幅增加了2倍多？

老唐：比例夸张，但金额很小，没有关注价值。其中等同于现金的银行承兑汇票增加了4亿多，可以理解为对部分长期盟友的资金宽限。应收账款总额1608万，对于一家营收230亿的企业，可以按照近于0看待。 

27) 顺：P152，收到其他与经营活动有关的现金中，经销商的保证金当期为260万，而2018年却有10.79亿，差距这么大，反应了什么问题？

老唐：可以认为2019年渠道净扩张停滞。 

28) 后山人：老唐2019年报的第18页—以公允价值计量的金融资产列表，本期有变动损益0.46亿元和累计投资收益0.09亿元，但股票期末金额3.31亿元怎么还少于初始投资成本4.25亿元，它们之间是怎么计算的？

老唐：初始投资成本并不是2018年12月31日的账面成本。简单的说，很久以前投入初始成本4.25亿买下的股票，到2018年底已经浮亏1.4亿，账面成本剩余2.85亿（2018年财报120页），然后2019年分红0.09亿，涨了0.46亿，所以期末值是2.85+0.46=3.31亿。 

29) Bingo-金白巾：老唐好。洋河一季报第9页委托理财，列了重大的信托项目。里面有 参考年化收益率、预期收益、报告期实际损益金、报告期损益金实际收回情况这几个科目，哪个科目是影响当期的利润表的？谢谢

老唐：报告期实际损益金额。 

30) Witton：洋河每年的投资收益都较高，比如2019年是9.7亿，老唐怎么看洋河的投资，这部分未来可能潜在的风险点在哪？分析洋河时是否要扣除投资收益的影响。

老唐：两百多亿现金在手，必然要产生投资收益。潜在风险点就是投资失败喽。不需要扣除投资收益影响。 

31) 肖剑：洋河19年资产负债表-存货-库存商品17亿元,库存数量为1.82万吨.计算得吨价为9.34万元/吨.但公司利润表中历史销售数量平均吨价为2.5-3万元/吨.不管是蓝色经典与双沟的成本也都达不到9.34万元/吨啊!

老唐：其中有成品红酒高成本（以购进成本为成本）的影响。另外，用总成本/总销量来对照库存商品成本，是不合适的。销量的绝大部分数量是低端酒，而库存商品的结构可能偏中高端。 

32) 追逐：洋河股份合并资产负债表，非流动资产，其他金融资产，附注中写的债务类和权益类，看不出具体是什么，尤其是权益类，并且金额都不小，能否指点下？

老唐：不懂科目含义就去看《老唐中翻中之：金融资产分类加强版》。不知道内容就看附注，财报里都有明细披露，不用指点。 

33) 晓易：洋河2019年年报中有50.5亿非流动性金融资产 没有具体列示 请问具体是什么呢 谢谢

老唐：33.5亿股票，17亿理财。股票明细在洋河2018年年报120~124页。

34) Lin：2019年年报P135在建工程，大幅超预算且不结算，这贯穿洋河近些年来的年报。一般出现在建工程完成比例大幅度超过100%且长时间不结算，可能的原因是？

老唐：你说的四个超预算的在建工程，均已近于100%转成固定资产了，投入资金超过100%的四个项目在建工程余额合计仅1700万。转或者不转不会对经营数据有任何影响。从这个角度说，可以排除不想计提折旧的原因。那么剩下的可能就是因为某种原因，没有最终完成验收吧。

至于工程大比例超预算的情况，确实存在。原因我也不知。 

35) biDeliberate_：老唐一季报第7页，中银证券一季度上市，中银证券十大股东显示洋河持有7894.74万股，一季报显示账面余额13.48亿。折合股价17.08元，这个价格是怎么来的？中银证券3月31日收盘价是21.35元。求解答。

老唐：这个我没有注意到。如果是你说的这个情况，很可能不是用市价入账，而是根据流通权利暂时受限的事实，在市价的基础上打折得到的公允价值。 

36) Lin：2019年年报Page14：公司前5供应商采购合计占比18%，较2018年的32.37%变化非常大；且No.1 ~ No. 5的各自占比变化也非常大。这是否意味着公司核心原料采购渠道多元且调整余地非常大？这样是否对最终产品的品质会有一定的影响？

老唐：这属于技术性表述数据。其实就是去年从前五大采购了13.6亿，今年从前五大采购了10.6亿，匀出去了3亿采购额。酿酒主要就是用高粱、小麦、大米、糯米、玉米、大麦，可选余地是很大，只要粮食合乎要求，从谁手上买，不影响品质。 

37) 薰衣草：洋河梦之蓝M6+，有单品的销量可查吗？新品M6+有木有潜力做成洋河的爆款单品？

老唐：没有。有。 

38) Amaonju：请教老唐，洋河每年的销售量大约为20万吨多一点，很多年如此了，销售量的增长很难，提价增长的措施被证明更难，请问，洋河增长的空间在哪里？

老唐：增长的空间主要是你说的很难的增量和提价。增量靠继续全国化，提价靠消费升级。

39) ❤Hani：2019年报中P83合并现金流量表-支付各项税费96.43亿元，指的是2019年支付的所有税费的合计。与报表中的哪些数据进行验证？我的理解是2019年支付各项税费96.43亿元=2018年报中应交税费32.55亿元+2019税金及附加32亿元+企业所得税23.85亿元=88.4亿元，≠96.43亿元。

老唐：理解错误。实际上很难准确对应，如果只是想弄明白逻辑，只看大项的话，支付的各项税费≈期初应交税费+2019年营收对应的增值税净额+2019年税金及附加+企业所得税-期末应交税费。 

40) Roy：洋河应该说是中高端之王，老唐买入是博一个困境反转吗？要不然，继续加仓茅台确定性更大啊。

老唐：首先，洋河目前顶多也就是个增长不及预期的事情，没有什么困境，不存在反转问题。其次，我的持仓显示了我并不敢如你一样确定，未来一定是高端大发展。

我只是笨人作法，如果高端大发展，我有茅台。中高端大发展我有洋河和古井。当然，不可避免的是，如果未来是高端大发展，我持有的洋河和古井遭人嘲笑。如果未来是中高端大发展，我的茅台遭人嘲笑。 

41) 爱吃派的panda：洋河年报P17，“以公允价值计量的资产和负债”项下，“交易性金融资产”期末数为23,027,618, 880.61，而合并资产负债表中的“交易性金融资产”期末数是17,976,767,209.45。

老唐：230.27亿以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产，其中179.77亿记录为“交易性金融资产”，说明这些都是计划持有期在一年以内。另外50.5亿记录为“其他非流动金融资产”，说明这50.5亿计划持有期限在一年以上。 

42）IE：老唐，请问年报131页显示存货总值14,439,954,826.60元，那么哪里可以看出基酒存货是多少吨？且分别是哪些基酒呢？

老唐：不能看出是多少吨，也无法确认是哪些基酒。洋河库存70多万吨基酒是公司在业绩说明说上披露的，财报里没有。 

43）段毅君：年报165页，以公允价值计量的资产和负债中，分三个层次， 从披露来看，第一个层次是“当地公开市场收盘价”，第三个层次是“以预期收益率作为评估其公允价值的重要参考依据”。

 请问：第二层次什么？是采用类似资产的公允价值做对比？

老唐：请阅读书房5月11日文章《老唐中翻中之：金融资产减值新规》

44）段毅君：年报148页披露，销售费用中的装卸费约为1千万，管理费用中的装卸费为4.1千万；销售费用的装卸运输费同比增长近一倍。请问：二者都是装卸费，是如何区分并分列在不同费用类别的？销售费用中的装卸运输费，增长较多，是否能间接说明出货量？

老唐：为生产制造而发生的运输费用记录在管理费用里，为销售发生的运输费用记录在销售费用里。不过，洋河的销售相关的运输费用从2018年起改成由经销商承担了，所以该科目发生额非常小，没有观察价值。 

45）段毅君：2019年报17页，以公允价值计量的资产和负债中，本期购买金额约416亿，出售金额约398亿。如此大额度的金融资产买入和出售，是什么原因？

老唐：信托及银行理财产品的滚动到期及滚动购买累计数。 

最后，还有两个老唐也不会的问题，看看有没有其他朋友知道。我已经在互动平台请教了董秘，也可以等等看他给的答案是什么。 

46）段毅君： 年报139页陈述：商誉价值测试按照资产组的预计未来现金流量的现值确定。。。并按照税前折现率18.47%折现计算资产组的可回收金额。 请问：18.47%这样有零有整的数据，是如何得到的？是公司通过特定模型计算的吗？

老唐：终于遇到一个被问住的问题了。我还真没有关注过双沟的商誉摊销问题（在我看来不存在摊销可能），不太清楚这个18.47%是怎么取得值。猜测上，是不是当初收购的时候的内部收益率？——注意，这个是猜测，准确答案我也不知道，有知道的朋友，请指教。 

备注：这个问题董秘回复了。

回复原文是：“商誉评估的折现率是企业在购置或者投资资产时所要求的必要报酬率，按照收益额与折现率口径一致的原则，本次评估收益额口径为资产组，则折现率选取加权平均资本成本”。

我理解这个表述和我的推测一样，指的是当初收购双沟的财务测算报告里的内部收益率（必要报酬率）。

47）豪锋：半年报P13“报告期内售出金额”118亿，年报P18报告期内售出97亿；为何半年报数额大于年报？相邻的《委托理财情况》中“委托理财发生额”也有同样的情况。

老唐：以最后一个被难住的问题收尾。

这问题我和上一个问题同时问的，但董秘只回复了后一个问题，没有回复前面的，可能是当时没注意。回头我继续通过电话或互动平台咨询这个口径问题。